경영자와 투자자 사이에 정보비대칭이 존재한다면 경영자는 시장의 상황을 실시간 monitoring 하면서 조세최소화전략을 구사할 수 있지만, 투자자는 경영자의 의도를 실시간 관측하는 것이 불가능하다. 이와 같은 정보비대칭 상황이 실제 존재하는가를 확인하기 위하여 조세최소화전략이 시도된 당기 4/4분기와 결산결과가 공개되는 차기 1/4분기의 주가수익률을 각각 종속변수로 하고 조세회피를 독립변수로 하여 일반선형모형(GLM)을 적용하였다. 조세회피는 누적유효법인세율과 현금유효법인세율을 사용하였다. 분석결과 경영자의 조세최소화전략 선택은 당기의 4/4분기 주가수익률에 영향을 미치지 않았으나 차기 1/4분기의 주가수익률에 양(+)의 영향을 미치고 있었다. 조세회피의 대리변수인 누적유효법인세율과 현금유효법인세율 두 가지 모두 동일한 결과를 보여주었다. 이것은 경영자의 조세최소화 전략 선택과 투자자의 반응 사이에 정보비대칭이 존재한다는 것을 의미한다. 당기 4/4분기와 차기 1/4분기의 주가수익률 차이(변화)에 경영자의 조세최소화전략이 영향을 미쳤는가를 분석하였다. 그 결과 누적유효법인세율로 측정된 조세회피는 당기 4/4분기와 차기 1/4분기의 주가수익률 차이에 통계적으로 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 기업지배구조가 경영자의 조세최소화전략에 영향을 미치는가를 검증한 결과, 누적유효법인세율과 현금유효법인세율을 각각 종속변수로 한 모형의 적합도(goodness of fit)가 현저하게 낮거나 모형의 설명력(R2)이 낮아 신뢰할 수 있는 결과를 도출하지 못하였다. 이를 종합하면 경영자의 조세최소화전략과 투자자의 반응사이에는 정보비대칭이 존재하고,투자자는 조세최소화전략을 긍정적인 신호로 받아들인다는 것이다. 기업지배구조는 조세최소 화전략에 영향을 미친다는 결과를 발견하지 못하였다.
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